自2000年新浪至美國上市首創(chuàng)VIE架構(gòu)以來,VIE結(jié)構(gòu)已成為大多數(shù)企業(yè),特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市的首選(如騰訊、阿里巴巴、B站、百度等。),目前至少有220只中概股在美股上市。VIE架構(gòu)。VIE什么是架構(gòu),怎么操作?
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01、什么是VIE
VIE,即Variable Interest Entities,直譯是可變利益實體,但在中國一般稱為協(xié)議控制。具體解釋是:所謂VIE結(jié)構(gòu)是指海外投資公司在沒有直接股權(quán)關(guān)系的情況下,通過中國法律下的合同安排,控制國內(nèi)公司的經(jīng)營,將國內(nèi)公司的財務(wù)數(shù)據(jù)納入境外投資公司的財務(wù)報表。
換句話說,在海外或海外設(shè)立空殼公司,然后通過空殼公司與國內(nèi)業(yè)務(wù)實體簽訂一系列協(xié)議,然后完全控制國內(nèi)業(yè)務(wù)實體公司的結(jié)構(gòu)。借助這個VIE中國互聯(lián)網(wǎng)公司不僅可以獲得海外投資者的外匯投資,還可以從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、旅游、教育、娛樂等中國法律禁止或限制外資的領(lǐng)域。
02.繞過監(jiān)管獲取境外融資
也許大多數(shù)人第一次從財經(jīng)八卦新聞中了解到這一點VIE最著名的八卦是馬爸爸在2011年單方面將支付寶從支付寶開始VIE阿里巴巴集團被剝離,支付寶成為純內(nèi)資結(jié)構(gòu),因為根據(jù)當年的政策環(huán)境,中國監(jiān)管部門不會給予VIE互聯(lián)網(wǎng)金融公司在架構(gòu)上發(fā)放支付許可證。誠然,從八年后今天的復(fù)盤開始,我們可以說馬的父親有遠見,讓支付寶率先占領(lǐng)中國移動支付市場,創(chuàng)造了今天100億美元資產(chǎn)的螞蟻金服。然而,馬爸爸被成千上萬的人指責(zé),所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家都指責(zé)馬爸爸的做法會動搖海外投資者VIE由于幾乎整個中國互聯(lián)網(wǎng)都是基于架構(gòu)信任的VIE在結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上。
為什么要用海外資金?VIE架構(gòu)?先看以下名字:新浪、搜狐、網(wǎng)易、百度、騰訊、阿里巴巴、國美、360、蒙牛、攜程、盛大、新東方、分眾傳媒……這些名字有什么共同之處?也許你馬上到他們都是民營企業(yè),但第二個共同點呢?
第二個共同點是他們都在國外使用VIE紅籌上市的模式。什么是紅籌上市?紅籌股上市是指雖然中國公司的主要經(jīng)營資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在中國,但間接以離岸公司(通常在開曼群島、英屬維爾京群島或百慕大等)的名義在海外交易所上市(主要是紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、香港證券交易所、倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所、新加坡證券交易所等)。
03、VIE架構(gòu)有什么好處?
1、方便融資
中國大陸有外匯管制政策,如果在海外有結(jié)構(gòu),就更容易獲得海外資本;
2.規(guī)避限制外資的領(lǐng)域
互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、旅游、網(wǎng)絡(luò)出版、教育、娛樂等游、網(wǎng)絡(luò)出版、教育、娛樂等部分領(lǐng)域;
3.避免證監(jiān)會惡劣條件
根據(jù)中國證監(jiān)會的文件,國內(nèi)企業(yè)應(yīng)符合456年的原則,即企業(yè)總資產(chǎn)不少于4億,去年利潤不少于6000萬,上市融資金額不少于5000萬美元;
簡化上市程序
避免了繁瑣冗長的境內(nèi)企業(yè)境外上市的審批程序;即便千辛萬苦通過了如商務(wù)部、外管局等N個部門的審批成功在境外上市,萬一業(yè)務(wù)擴張要增發(fā)股份發(fā)行債券,還得要再報批;
財富最大化
上市之后,沒有流通上的限制,容易把股票拋售變現(xiàn)。
VIE結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了公司經(jīng)營權(quán)與收益權(quán)的分離,境外實體獲得了收入和資產(chǎn),境內(nèi)實體負責(zé)經(jīng)營管理。VIE協(xié)議,企業(yè)可以一舉兩得,既滿足國內(nèi)監(jiān)管要求,又滿足海外上市要求,同時滿足雙重標準。
04、VIE架構(gòu)的風(fēng)險是什么?
1、政策不確定性:
在現(xiàn)行國家法律法規(guī)下,VIE結(jié)構(gòu)一直處于曖昧狀態(tài),沒有明確規(guī)定可以頒發(fā)準生證,也沒有明確的限制和一刀切,所以VIE結(jié)構(gòu)面臨著政策的不確定性,其中《關(guān)于外國投資者并購國內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(10號文件)為紅籌股上市設(shè)立了多個關(guān)卡,讓民營企業(yè)通過VIE海外上市之路充滿荊棘;
2.回流問題:
萬一VIE海外上市的架構(gòu)是不可能的。拆除海外紅籌架構(gòu)成本很高,耗時很長。
VIE紅籌股結(jié)構(gòu)上市可以說是中國民營企業(yè)發(fā)展和融資模式創(chuàng)新的縮影,但國內(nèi)政策模糊,國外經(jīng)濟形勢多變,準備就緒VIE結(jié)構(gòu)紅籌上市的民營企業(yè)蒙上了陰影。
05、如何構(gòu)建一個VIE架構(gòu)?
隨著多年的進步,今天VIE結(jié)構(gòu)可以非常復(fù)雜,這里我們只是舉一個簡單而粗糙的栗子:假設(shè)自然人股東A和自然人股東B有一個國內(nèi)業(yè)務(wù)實體,該實體已經(jīng)持有ICP、SP以及網(wǎng)絡(luò)文化營業(yè)執(zhí)照,現(xiàn)在有美元基金投資者1和投資者2發(fā)起投資,兩個自然人股東應(yīng)該如何建立VIE結(jié)構(gòu)呢?
首先,在中國,兩個自然人需要成立兩家國內(nèi)持股公司,即國內(nèi)持股公司A和國內(nèi)持股公司B,然后兩名自然人向國家外匯管理局辦理37號文件備案,兩家國內(nèi)持股公司辦理ODI備案(商委和發(fā)改委)。
接著,出于稅收考慮,持股公司將設(shè)立在離岸免稅天堂英屬維爾京群島,兩名國內(nèi)自然人股東和美元基金分別設(shè)立BVI公司C、BVI公司D、BVI公司E和BVI公司F,四家BVI公司投資成立了未來在美國上市的主體Cayman開曼公司。
繼續(xù),我們不會直接在中國設(shè)立開曼公司W(wǎng)FOE,考慮到中國和香港有CEPA(經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較緊密),所以我們會在開曼公司下面再建一層香港公司HK香港公司注冊完成后,海外結(jié)構(gòu)基本建成。
最后,我們要用HK香港公司作為母公司,在中國大陸投資成立WFOEWFOE(外資企業(yè))通過這個WFOE接管美元基金融資,然后WFOE將與國內(nèi)實體簽字VIE控制協(xié)議,那么整個國內(nèi)外VIE結(jié)構(gòu)是完成的。
06、搭建VIE簽什么協(xié)議?
1.股權(quán)質(zhì)押協(xié)議
也就是說,國內(nèi)業(yè)務(wù)實體的股東質(zhì)押股權(quán)WFOE;
2.獨家顧問協(xié)議
本協(xié)議規(guī)定,由WFOE為國內(nèi)業(yè)務(wù)實體提供獨家知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)咨詢服務(wù),而實體公司則提供獨家知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)咨詢服務(wù)WFOE支付的費用是全年的凈利潤。說白了,無論國內(nèi)業(yè)務(wù)實體一年賺多少錢,都要給。WFOE,本質(zhì)上,這是利潤轉(zhuǎn)移協(xié)議。
3.其他補充協(xié)議
我們將補充協(xié)議中需要考慮的條款分為經(jīng)濟、控制和其他類別。
A. 經(jīng)濟類:系列優(yōu)先股、分紅權(quán)、拖售/領(lǐng)售權(quán)、贖回權(quán)、優(yōu)先清算、視為清算、員工期權(quán);
B. 控制:優(yōu)先認購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、反稀釋權(quán)、保護性條款;
C. 其他類別:轉(zhuǎn)讓權(quán)、知情權(quán)、檢查權(quán)、登記權(quán)、賠償權(quán)、不競爭/排他權(quán)、最優(yōu)惠待遇。
簡而言之,所有協(xié)議的目的都是將國內(nèi)業(yè)務(wù)實體等同于海外上市Cayman公司。
07、總結(jié)
1、VIE通過構(gòu)建復(fù)雜的結(jié)構(gòu),通過一系列協(xié)議,實現(xiàn)經(jīng)營權(quán)與收益權(quán)的分離,繞過國內(nèi)監(jiān)管,實現(xiàn)海外融資上市。
2、VIE模式就像一把達摩克利斯之劍一直掛在很多企業(yè)的頭上。監(jiān)管部門仍然默許VIE結(jié)構(gòu)的存在是因為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展確實需要大量的資本投資,所以這些企業(yè)可以在海外上市,用外國投資者的錢發(fā)展自己的事業(yè)是一件好事;但與此同時,監(jiān)管機構(gòu)也意識到媒體、文化、出版、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)相對敏感,應(yīng)該引導(dǎo)和監(jiān)督,所以讓VIE模式太遠,不符合我國的利益。
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